出品：新浪财经上市公司研究院
近日，纳思达发布2025年业绩预告，预计2025年度归属上市公司股东的净利润为负值，年度亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素的影响。
回顾公司业绩，自2007年上市至今，仅2023年、2025年前三季度归母净利润亏损，分别亏损61.85亿元、3.55亿元，且亏损均与公司旗下的利盟国际相关。
纳思达“蛇吞象”式并购利盟国际发生在2016年，彼时纳思达还叫作“艾派克”，2015年末的总资产为31.19亿元、营收20.49亿元、归母净利润2.02亿元，而利盟国际按照当时汇率计算，总资产约合人民币254.06亿元、营收230.60亿元、净利润亏损2.62亿元，体量差距巨大。
而彼时深耕打印机耗材领域的艾派克，为了覆盖高端市场并推进全球化战略，联合太盟投资、君联资本，斥资27亿美元将利盟国际纳入麾下。
收购利盟国际后，纳思达原有芯片、耗材业务基础上，新增打印业务、软件业务，公司业绩水涨船高。仅一年，纳思达营收便从58亿元增长至213亿元，归母净利润从0.61亿元增长至9.49亿元。
然而，迅猛的业绩成长背后是以财务压力作为代价。一方面，并购利盟国际的纳思达负债压力剧增，负债率由37.53%提升至91.55%，虽此后有所下降，但常年在70%以上。另一方面，并购带来巨额商誉，纳思达商誉由0.38亿元增长至188.10亿元，商誉减值压力剧增。
2023年，纳思达商誉暴雷。当年年报中，公司表示部分子公司业务拓展及供应链持续受到负面影响，导致业绩下滑、流动性下降。公司审慎调低了对相关子公司的未来经营和盈利的预测，计提资产减值损失93.83亿元，减少当年归母净利润60.87亿元。
而值得注意的是，2023年纳思达归母净利润亏损61.85亿元，也就是说，排除商誉减值的影响，公司当年业绩仍为亏损。
这主要是疫后打印机市场的复苏进程受到各类短期因素扰动。一方面，消费端用户由于返校复工，家庭打印需求回归至学校及办公文印，而企业端客户由于预算收紧，采购需求出现明显下滑；另一方面，2022年四季度的政策变化也透支了需求，导致2023年的出货有所回落。
而随着上述因素逐渐出清，近年市场也呈现出回暖迹象，但复苏曲线并不陡峭。据IDC数据，2024年到2025年上半年，全球打印机出货量分别同比-8%、-3%、持平，其中国内打印机市场出货量分别同比-12%、-11%、-6%。
在此背景下，纳思达近年的业绩表现也持续波动，2023年到2025年前三季度，公司营收分别为240.15亿元、264.15亿元、145.04亿元，分别同比-6.94%、9.78%、-25.21%，毛利率分别为31.66%、32.27%、30.03%，业绩呈现倒V型波动趋势。
与此同时，公司头上的地缘政治风险又始终高悬。2023年6月，纳思达被美国列入实体清单，利盟国际与纳思达之间的协同效应被削弱，未来合作前景笼上疑云。
于是，2025年7月，纳思达选择出售利盟国际以求回血。根据2024年度财务数据，利盟国际资产总额、营业收入、归母净资产分别为195.84亿元、159.61亿元、12.26亿元，占上市公司对应指标的52.43%、12.21%、60.43%。
而最终利盟国际的最终估值仅为15亿美元，买方施乐公司支付对价9005.71万美元，并承担13.81亿美元的债务。
出售利盟国际之后，纳思达的债务压力大大缓解，资产负债率由2025年年中的72.23%骤降至44.35%。而与此同时，纳思达也面临如下两方面问题：
一是业绩规模被大幅度削弱。2025年第三季度单季，公司营收仅有21.78亿元，同比下降67%，几乎“膝盖斩”。此外，公司海外业务营收占比常年超七成，出售利盟国际后，其数值占比有何变化，还有待年报披露。
二是此次重大资产出售案带来6.89亿美元的索赔隐患。2024年12月，纳思达曾发布《重大仲裁公告》，曾经的合作方太盟投资基于此前收购利盟国际所签订的《股东协议》，主张纳思达未能按约完成卖出权益的收购，要求纳思达支付不少于6.89亿美元现金，并支付复利和仲裁费用。
纳思达对于此事的最后一次回应是在2025年10月末的投资者交流活动中，公司表示“目前正在积极应对中，待达到披露条件时，将及时进行公告”。
从打印机市场的长期驱动因素来看，我国家用打印机入户率远远低于欧美等发达国家，ToC端市场仍存在明确的增量空间，同时ToB端存在国产替代需求，仍存在结构性机遇。
在此情形下，建议短期关注纳思达出售利盟国际后的业绩冲击和业务结构变化、后续仲裁索赔事件的风险化解情况，长期关注纳思达的产品竞争力与市场布局。此次“减负”能否让纳思达实现重生，只有时间知道答案。
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